2024年12月30日，讯飞医疗科技股份有限公司（以下简称讯飞医疗）成功在港交所主板上市，号称国内“医疗大模型第一股”。
据弗若斯特沙利文，讯飞医疗2023年收入规模在中国医疗AI行业中排名第一，市场占有率为5.9%。
与此同时，微医控股有限公司（以下简称“微医控股”或“微医”）于2024年12月31日再次向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。
招股书显示，（注意，弗若斯特沙利文又说了），按2023年收入计算，微医控股是中国AI医疗健康解决方案的最大提供商。更有不少媒体引用招股书，“按2023年收入计算，微医控股位列中国AI医疗公司第一。”
同样是弗若斯特沙利文的数据，都是按2023年收入来计算，难道跑出了两家中国医疗AI企业收入第一？
早在2021年4月，微医第一次递表港交所。彼时，互联网医疗受到资本的热捧，微医给自己的定位是“国内最大的数字医疗服务平台”。
近4年过去，互联网医疗的灯火频频下了楼台，此次再次递表，微医摇身一变，成了“中国AI医疗健康解决方案的最大提供商”。
其中，数字医疗平台与之前业务类似，即直接向患者提供有偿的线上问诊和线下医疗服务，而造成此次业务转型的，主要是微医在AI医疗服务方面的拓展。
具体来看，微医的AI医疗服务主要是依靠“健共体”来实现的，即通过连接医疗机构、公共医疗保险基金及其他医疗服务提供商，主动管理健康。其付费模式是根据按人头付费的医保预算获得资金，与参与健共体的医疗机构分摊预算的盈余和赤字。
在微医模式中，微医就健康管理服务向会员收取费用，企业作为协调方，一方面帮助医疗机构提升诊疗和管理效率，另一方面帮助医保基金控制支出，以此来实现多方获益。
这种模式类似于DRG/DIP医保支付模式，医疗机构在单个患者上能否盈利、盈利多少完全取决于诊疗效率。也就是说，微医在合作中能取得多少盈利，取决于能为医保基金节余多少钱。
从近三年持续经营业务看，微医在AI医疗服务方面的收入比重确实在持续不断的增加。2023年，微医营收18.63亿元，其中AI医疗服务为微医带来了10.24亿元的收入，同比增长63.3%；2024年上半年，微医收入18.18亿元，其中来自AI医疗服务的收入达14.4亿元，占比已近八成。
招股书显示，根据2023年收入，微医AI医疗服务的市场占有率为10.6%，排名第一。而在讯飞医疗的招股书中，讯飞医疗2023年营收5.56亿元，其中属于医疗AI的收入为5.17亿元，市场占有率为5.9%，在中国医疗AI行业中排名第一。
需要注意的是，在市场占有率的统计中，讯飞医疗列举的医疗AI竞争对手最重要的包含联影医疗、深睿医疗、卫宁健康、百度、云知声、数坤科技、推想医疗等，微医并不在列。
事实上，这样的矛盾正反映了当下医疗AI界限和有关标准的模糊，这里涉及到两个业界较少讨论过的问题：什么样的产品能称为医疗AI产品？医疗AI产品的营收比例在多少可以称为医疗AI企业？
不同于其他医疗AI企业，例如同样是做G端的生意，讯飞医疗主要是通过与当地卫健委签署协议，由政府部门买单，向基层医疗机构提供AI辅助诊疗等服务，在微医模式中，支付方购买的是健康管理会员服务或整体的解决方案，包括一系列的医疗健康管理服务，其中既可能有AI医疗服务，也会存在人工医疗服务和运营管理的部分，都计入AI医疗收入是否合理？
就像注册山姆会员一样，消费者购买的是山姆的购物折扣、免运费、免费洗车等权益，最后这部分收入总不能计入食品出售的收益吧？
总的来说，在微医模式中，我们正真看到的更多是模式的创新，而非AI技术的创新，其AI含金量恐怕还需要打上一个问号。
一方面，从研发上来看，微医的研发投入较低，缺乏技术壁垒。2021年—2023年以及2024年上半年，微医研发开支分别为3.10亿元、2.12亿元、1.22亿元、0.41亿元，在转型医疗AI后，研发费用不增反降，竟然还呈现出逐年降低的趋势，各期研发费用均远低于同期销售费用和一般及行政开支。
研发开支的减少可能主要是由于微医的AI模型并非完全自主研发，而是基于第三方提供的基座模型所建立。但这也代表着，其自身很难构建起较高的技术壁垒。
对于2024年上半年研发开支同比减少41.3%，微医称主要是由于在完成健康管理会员服务的基本IT基础设施建设后优化IT员工数，导致雇员薪酬及福利减少。随着研发人员的减少，微医如何在后续保持技术的竞争优势值得关注。
另一方面，从毛利率上来看，也侧面印证了微医模式与其他医疗AI企业的差异。一般而言，医疗AI企业的毛利率达60%左右，有些甚至高达80%以上，但微医的毛利率在2021年—2023年以及2024年上半年，分别是22.0%、18.1%、14.4%、14.9%。
单看AI医疗服务，微医的毛利率竟然都没有超过5%，分别为2.6%、1.5%、3.4%、4.9%，这样的医疗AI显然有些“有名无实了”。
同样，讯飞医疗也存在AI含金量不足的问题。背靠科大讯飞和星火大模型，讯飞医疗看似AI属性很强，但目前核心产品智医助理临床决策支持系统（CDSS）离不开医疗信息化的本质，其智能化水平仍待提升，对医生的实质性帮助有限。
值得一提的是，讯飞医疗此前也曾发力医学影像AI，布局眼底、胸部影像的疾病自动识别和辅助诊断。国家药监局官网查询显示，讯飞医疗的肺结节CT图像辅助检测软件于2023年4月获得第三类医疗器械注册证，这也是讯飞医疗获得的唯一一张人工智能医疗器械“三类证”。
事实上，甭管医疗AI含金量如何，无论黑猫白猫，能捉到耗子的就是好猫。盈利，仍然是整个医疗AI行业多年来难以跨越的鸿沟。
2024年12月，有行业媒体提前放风，称医学影像AI的头部企业推想医疗、数坤科技有望在2025年实现盈利。
但据医健新势力多方了解到，2025年年初，多家医疗AI的头部企业在业绩承压下继续开启“广进计划”，降本增效是第一个任务，2025年盈利仍然不那么乐观的事情。
回到微医来看，微医多年来一直深陷巨额亏损，2021年—2023年以及2024年上半年，分别亏损25.71亿元、37.76亿元、14.78亿元以及4.34亿元，三年半累计亏损超过80亿元；讯飞医疗也并不好过，同期分别亏损0.89亿元、2.09亿元、1.54亿元及1.34亿元，三年半累计亏损超5亿元。
对于微医来说，转型后商业模式的可复制性仍然需要观望。招股书显示，健康管理会员服务是微医发展最快，也是目前最大的业务。2022年、2023年、2024年上半年分别带来收入0.39亿元、3.54亿元、10.32亿元，占当期收入的比重分别为2.9%、19%和56.8%。
值得关注的是，2024年上半年，客户F作为微医的前五大客户就为公司贡献了56.8%的收入，此前的2022年、2023年，该客户贡献收入占比分别为2.9%、19%。备注显示，客户F为当地医疗保险基金。可以推测，客户F即天津市医保。
因此，如何走出天津，将这一模式复制到天津以外的城市，同时提升项目的毛利率，建立起较高的技术壁垒，是微医未来能否盈利的关键。
对于讯飞医疗来说，与众多医疗AI企业率先布局等级医院和院外市场不同，讯飞医疗的最大业务是在基层医疗市场，核心产品是智医助理CDSS及慢病管理系统，为基层医生提供诊断辅助和健康管理支持。
在招股书中，讯飞医疗提供了一组令人惊艳的数据，宣称已向约6万家基层医疗机构提供产品及服务，涵盖30多个省份610多个区县及500多家等级医院。但这不免引来业内质疑是否有夸大嫌疑。
众所周知，我国基层医疗机构约100万家，而且这些机构分布广泛，医疗水平参差不齐，服务难度大。曾有销售人员对医健新势力说道，“基层医疗机构的单子价格低，上门服务和培训路途远，一家一家跑投入产出比太低。”
哪怕是借助当地政府部门和代理商网络进行批量下沉，同类型的医疗AI头部企业们，在基层医疗机构布局多年仍然不过逾千家，而且CDSS系统在基层医疗机构的需求和市场规模相对有限，讯飞医疗在极短的时间内能够达到近6%的覆盖率确实令人咋舌。
另一项多个方面数据显示，讯飞医疗的智医助理于2022年、2023年在中国基层医疗机构CDSS市场中排名第一，市场占有率分别占76.6%、61.5%；2023年在中国CDSS市场中同样排名第一，市场占有率占14.2%。
另外，上述提到的基层医疗服务，加上医疗服务、患者服务和区域管理平台解决方案构成了讯飞医疗的四大业务，付费方主要是卫健委、等级医院、医保局等。
由于这些客户内部财务管理和付款审批相对较长，讯飞医疗的应收账款逐年升高，账期也在拉长。招股书显示，讯飞医疗的应收款从2021年的1.63亿元增至2023年的5.1亿元，2024年上半年更是增至5.79亿元，账期也从2021年的160.1天增至2024年上半年的450.2天。
对于讯飞医疗来说，业务布局相对广泛，上市后仍然需要寻找自身清晰的盈利路径。
自递表以来，讯飞医疗一度被称为业内最会赚钱的医疗AI企业。如今医疗AI的赛程进入下半场，微医突然高举AI的旗帜加入战局弯道超车，身后一众医疗AI头部企业同样虎视眈眈。谁能率先成为第一家盈利的医疗AI企业，充满了变数。
由于“科技”和“医疗”的双重属性，曾几何时，医疗AI行业承载着“科技强国”和“治病救人”的崇高理想，以及人类对于未来医疗行业和健康生活的美好想象和向往。
那时候，创业者和研发人员的眼里尚且有光，企业不断投入研发、迭代产品像是一种天赋的使命，产品性能每提升的一小步，或许就从另一方面代表着多挽救一个人的生命和健康。
但近两年来，当医疗AI的光环逐渐褪去，从业者眼里的光逐渐黯淡，目光所及处不再是产品研制和患者需求，现实面前，“活着”似乎比理想更为重要。
当然，“医疗AI”的概念在当下依然更具吸引力，故事也更好讲。某一些程度上来说，医疗AI就像是一座围城，围城外的企业趋之若鹜；而围城内的企业，有的仍不忘初心苦苦追寻商业的闭环，而有的受困于现实的压力，正在放弃原有的业务方向，往围城外走去……
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